鹏华固收黄金战队1月观：债市或偏震荡，转债信用债配置价值较好

回顾2024年，债券市场收益率一路走低，10年期国债收益率从年初的2.5%持续下滑至年末的1.7%，全年累计降幅达80个bp，债券市场表现强劲。Wind数据显示，2025年开年首两个交易日，债券市场迎来“开门红”，全市场4502只各类型债基有超7成净值增长率为正。

2025年债市行情又将如何发展？针对后市配置机遇，鹏华固收投资团队最新观点表示，当前基本面维持温和复苏的态势，央行维持适度宽松的取向，债市仍然处于顺风环境中。然而，收益率的过快下行可能引发央行的预期管理措施，且目前点位已隐含较大幅度的降息预期，债市收益率或在低位震荡。

政策与基本面共振，债市有望延续顺风环境

鹏华基金债券投资二部总经理刘涛指出，2024年12月债券收益率下行幅度较大，10年国债收益率突破9月低点2.0%后顺畅下行到1.6%附近。去年四季度推出的一系列政策使得基本面边际企稳。制造业PMI连续三个月维持在荣枯线以上，股市、楼市成交量均保持相对活跃。12月召开的中央经济会议维持了偏积极的定调，进一步的财政、地产政策增量可能会在2025年两会期间推出。年末央行提出要实施适度宽松的货币政策，12月通过买入国债、买断式逆回购等新工具投放流动性，有效对冲了MLF到期带来的影响。当前时点，基本面维持温和复苏态势，央行保持适度宽松取向，债市仍处于顺风环境中。

国内宏观方面，鹏华基金多元资产投资部副总经理方昶表示，自2024年9月重要会议以来，积极的财政政策和支持性的货币政策齐发力，国内经济呈现出底部环比修复态势，房地产市场成交活跃度提升。在消费支持政策作用下，汽车、家电等大件消费表现亮眼，出口数据四季度维持偏强态势。目前仍处在宽货币中段和宽信用偏靠前位置，需关注后续赤字率、地产收储等政策的变化，以及国内信用修复情况。海外方面，2025年美国延续软着陆基准叙事，就业与通胀在各自较高的水平上延续温和降温；而在政治不确定性和美元偏强的环境下，非美国家尤其是欧洲则相对偏弱。

鹏华基金现金投资部总监助理王康佳认为，2024年12月份政治局会议及中央经济工作会议定调货币政策适度宽松，流动性充裕，积极的财政政策要加力提效。当前总体处在货币政策宽松确定性较高，财政政策逐步加码的政策环境中，经济基本面可能维持温和复苏。

债市或偏震荡，转债信用债存在机遇

在当前复杂多变的宏观经济与政策环境下，债券市场依然保持了较强的稳定性。尽管整体而言债市仍处于有利的发展态势之中，但短期内仍会出现小幅震荡。展望后市，鹏华基金多元资产投资部总经理王石千指出，债券市场方面，宏观经济基本面企稳和融资需求修复仍需要时间，外需不确定性较大，但政策端仍会积极有为，预期债券市场收益率可能先下后上，整体中枢继续维持在低位。股票市场方面，外部环境存在一定不确定性，但国内稳增长政策也会持续落地，对冲可能的外部影响，预计权益市场可能先抑后扬，在股票市场风险溢价较低的情况下，具备较多的投资机会。

方昶表示，国内经济运行整体处于底部修复阶段，宽货币中段逐步往宽信用过渡，债券市场曲线或走陡。往后看，基本面底部改善，财政加码可控且央行大概率配合，资金面压力可控。预计上半年货币政策和流动性环境对债市偏呵护，中短端利率低位，长端利率波动性加大。

鹏华基金债券投资一部总经理助理邓明明分析认为，2025年1月债券市场波动加大，机会与风险并存，波动区间判断重于短期方向判断。短期债券收益率迅速下行透支降息预期，市场博弈情绪浓厚。1月公布的经济数据不多，政策有效性的验证可能要等到3月中旬。因此在这个时间段内，市场仍有可能延续之前的风格特征和趋势。策略上，利率下行趋势未结束，保持一定仓位和久期合适，哑铃策略适用，需要关注筹码结构变化及流动性季节性冲击机会。

“2024年12月利率债收益率快速下行后，后期债市短期或维持震荡”，王康佳补充表示。鹏华基金债券投资一部基金经理杜培俊也认为，从当前1.6%的10年国债收益率水平展望，预计1月债市偏震荡或小幅调整。

谈及后市配置机遇，王石千表示，可转债市场供给增量较少，但随着股票市场企稳、债券市场收益率下行，转债的投资需求有明显增加，可转债市场的估值可能呈现易上难下的格局，市场表现可能会比股票市场更为平稳，自下而上的个券投资机会依然较多。

王康佳认为，信用债因资金价格贵、年末理财回表买盘不足，收益率下行幅度小，信用利差走阔，票息价值凸显。1月份跨年后资金转松、理财规模增长及降准降息落地可能，性价比高的信用债或迎补涨。