A股估值持续修复，如何把握长期投资胜率？国泰基金深度解读……

2024年9月，中证指数公司正式发布中证A500指数。中证A500指数的诞生，不仅为资本市场注入了新的活力，也进一步丰富了优质资产的投资渠道。这只指数有何特色？它的成分股为何被誉为“更均衡、更时兴、更未来”核心资产？

为解答这些投资者普遍关注的问题，中国基金报在《布局核心资产 拥抱指数投资新时代——中证A500指数投资论坛》上，邀请到国泰基金基金经理、中证A500ETF基金经理黄岳，他以《中证A500ETF——行业均衡，龙头荟萃，对标“标普500”的大盘宽基指数》为主题，解读中证A500指数。

黄岳首先从编制方案入手，分享了第三代宽基指数——A系列指数的不同之处，以及中证A500指数作为其中的旗舰指数，在行业分布等多方面的优化。如演讲主题所言，中证A500指数是一个“龙头荟萃”的指数。黄岳通过对比沪深300指数，结合长期投资趋势，为投资者阐释中证A500在中国权益资产估值修复背景下的投资价值。

精彩观点:

相比沪深300等第二代指数，中证A500ETF重点解决了行业均衡性问题，并提前纳入具有成长性的细分赛道的隐形冠军，使投资者能够享受到这些股票高速成长的阶段。

具体来说，持有中证A500指数的时间越长，跑赢沪深300指数的概率就越大。

尽管估值修复仍在进行中，但随着基本面的好转，中国的权益资产有望迎来较长时期的配置价值。

以下为嘉宾观点实录:

黄岳:尊敬的投资者朋友们，大家好，我是国泰基金中证A500ETF的基金经理黄岳。接下来，我将向大家介绍中证A500ETF这一今年最新上市的创新产品及其投资价值。

中证A500指数的编制方案进一步优化

中证A500ETF在中证指数公司宽基指数产品线中属于最新一代的产品。从历史沿革来看，第一代宽基指数是上证指数，但由于其编制时间较早，存在一些瑕疵，近几年已经进行了调整。为了解决上证指数中的一些问题，中证指数公司后续推出了沪深300、中证500等第二代指数产品，这些产品主要考虑了流通股本问题，即流通盘问题。大多数市场上的指数因此都采取流通市值加权法。

然而，第二代指数由于编制时间接近20年，存在一些当时未考虑到的问题，且一旦完成编制后修改困难。因此，中证指数公司最近一年推出了A系列第三代宽基指数产品，重点解决沪深300等现有问题，并在其基础上进行优化。中证A500正是以行业均衡、龙头荟萃为目标，对标美国的标普500大盘宽基指数。

相比沪深300等第二代指数，中证A500重点解决了行业均衡性问题，并提前纳入具有成长性的细分赛道的隐形冠军，使投资者能够享受到这些股票高速成长的阶段。中证A500的定位是选择中国核心资产或龙头股，过去20年，沪深300指数一直是国内外投资者配置中国核心资产的首选。但由于沪深300指数编制方案较老，中证A500指数的目标是逐渐替代沪深300，成为中国核心资产的首选标的。

在指数编制方案上，中证A500主要有几个改进:首先，进行了ESG评级筛选，剔除了ESG评级C以下的股票；其次，要求所有待选样本股票都属于港股通证券范围，以配合外资投资者对ESG和互联互通的需求。整个指数编制过程中，已经考虑到了外部资金配置的偏好和需求。

中证A500相比第二代指数做出的优化包括:直接优选三级行业的龙头，即中证指数公司的行业分类中的细分行业龙头，这些细分赛道的龙头公司如果符合条件，可以直接纳入成分股。这种编制方法不仅照顾到了细分赛道的龙头公司，还具有很强的扩展性。例如，新兴产业如算力租赁、低空经济等，未来如果这些行业产业化，指数公司可以通过新增三级行业的方式，将这些新兴产业的龙头公司直接纳入中证A500指数成分股，让投资者在产业早期阶段就能享受到龙头公司的快速成长。

综上所述，中证A500ETF作为最新一代宽基指数产品，不仅解决了行业均衡性问题，还提前布局了具有成长性的细分赛道龙头，为投资者提供了一个更加优化和前瞻性的投资选择。

立足行业均衡

中证A500指数更侧重新兴产业

投资者们普遍认识到，大盘股指数存在一些显著问题。首先，随着公司市值的增长，其成长性往往迅速下降，业绩增速也随之减缓，难以像小市值公司那样展现出强大的业绩爆发力。相应地，这些大市值公司的股价爆发力可能也不如高成长赛道中的小市值公司。由于大市值公司的波动率相对较低，其下跌风险可能更高，这必然牺牲了一部分收益性。

特别是沪深300指数，以前常常因为纳入一些股价处于高位的新能源龙头公司而受到诟病。例如，在2021年12月，许多新能源领域的龙头公司被纳入指数，从后视镜的视角看，这些公司当时的股价普遍偏高。大盘股指数存在的问题之一是，一些中小市值公司在经历了快速成长的阶段后被纳入大盘股指数，这时它们的业绩增速可能开始下滑，估值水平也可能面临下调的压力。

中证A500指数在设计上做出了显著改进。一方面，它将样本空间大幅扩展到500只股票，降低了高位吸纳成分股的可能性。另一方面，即使是小市值公司，只要它们是三级行业的龙头，也可以直接纳入指数。这意味着在中小市值公司成长性最好的阶段，就能将它们吸收到大盘股指数中，从而增强指数的成长性。这是中证A500指数在选样方法上的重大变化，同时也为未来的扩展奠定了良好基础。

第二个改进是行业均衡。沪深300指数行业集中度较高，传统行业占比较高。中证A500指数特别注重行业均衡，目标是使中证一级行业的分布与中证全指的分布尽可能保持一致。这样的设计旨在使中证A500指数更好地代表A股权益资产的整体表现，并为未来的发展预留了充足的空间。

中证A500指数的市值占A股总市值的约57%，接近60%。在中证一级行业上尽可能与中证全指保持一致，因此中证A500指数是一个能够较好代表A股权益资产整体表现的大市值风格的指数，客观来讲是比较适合长期配置的。

从编制方案上看，中证A500指数的创新使其更加侧重于新兴成长行业，并使行业分布更加均衡。中证A500指数覆盖了93个三级行业中的91个，几乎实现了全面覆盖。相比之下，沪深300指数覆盖了其中的63个，约70%。中证A500指数与沪深300指数的相关性更强，因为它仍然聚焦于大盘股板块。中证A500指数与沪深300指数的权重重合度达到了78%，接近80%，因此它更像是沪深300指数的升级版。

在编制方案的修正和改进后，中证A500指数与沪深300指数在共性之外的变化主要体现在减配传统行业，并将这些权重均衡地分配到新兴行业，特别是那些符合新质生产力、制造业升级和国家重点支持的行业。具体来说，中证A500指数相比沪深300指数在银行及非银金融上大概低配了9个百分点，在食品饮料上大概低配了2个百分点，这11个百分点的权重被均衡地分配到了国防军工、医药生物、有色金属、电力设备、基础化工、煤炭、计算机、电子、汽车、通信、机械设备等成长性较强且符合制造业升级方向的行业。

综上所述，中证A500指数在沪深300指数的基础上进行了升级，提高了指数的成长性、可扩展性，以及在新质生产力和制造业升级等行业层面的暴露度。

中证A500指数持有期越长胜率越高

在分析中证A500指数和沪深300指数的历史表现时，我们可以看到它们之间存在较强的共性，因为它们的权重重合度接近80%，导致它们的历史走势表现相当接近。具体来说，持有中证A500指数的时间越长，跑赢沪深300指数的概率就越大。在上升趋势中，中证A500指数往往能大幅跑赢沪深300指数，而在下降趋势中，中证A500指数则可能会小幅跑输沪深300指数。这种差异可以从它们高配的行业中捕捉到，例如，在上升趋势中，银行股的涨幅往往落后，而在下降趋势中，银行股的跌幅也相对较小。

回顾过去的上升周期和下降周期，我们发现在2019年至2021年的上升周期中，中证A500指数年化超额收益相对于沪深300指数达到了4.9%，接近5%，显示出在上升趋势中大幅领先。而在2022年至2024年的下降趋势中，中证A500指数年化跑输沪深300指数1.3%，符合在下降趋势中小幅跑输的情况。

展望未来，随着A股投资价值的逐渐凸显，尤其是在美联储降息的背景下，全球需求周期和制造业投资周期有望开启新一轮的周期性上升，这对以出口为主导的中国经济体而言是有利的。内需方面，无论是地产还是财政政策，目前都呈现出积极态势，尽管可能还未达到部分投资者的高要求，但政策方向和转变是正面的，预计未来还会有更多政策推出和落实。

因此，我们对未来一年到两年的中国权益资产表现持乐观态度。尽管估值修复仍在进行中，但随着基本面的好转，中国的权益资产有望迎来较长时期的投资价值或配置价值。对于不会选股或风险偏好较低的投资者，可以通过大盘宽基指数来捕捉A股的权益投资机会。

值得注意的是，中证A500ETF相比其他宽基指数，在沪深300的编制方案上进行了升级，且综合费率有所降低。例如，管理费为千分之1.5，托管费为万分之五，综合费率约为千分之二，而大多数宽基指数的综合费率为千分之六。中证A500指数的综合费率仅为其他宽基指数的三分之一，长期配置下，费率差异将通过复利作用显著影响累积回报。

此外，中证A500ETF在基金合同中明确了每月评估进行分红，因为指数基金分红的要求是净值增长率超过业绩比较基准的增长率，即要有超额收益才能分红。由于我们的业绩比较基准是价格指数而非全收益指数，当成分股分红时，会形成超额收益。我们的ETF进行红利再投资，而标的指数不进行红利再投资，因此分红会导致指数自然回落。

截止到10月初，标的指数中证A500指数的股息率约为2.7%。基金合同中已明确注明，每月进行评估是否进行业绩分配，这是该产品的一大特色，更加重视分红，提升投资者的投资体验。

总体而言，我今天的介绍到此为止。欢迎大家关注中证A500ETF，其规模已突破200亿元，流动性在同类产品中占优。对于对中国权益资产或大盘股感兴趣的投资者，可以选择中证A500ETF进行资产配置。谢谢大家。