胶原蛋白毛利率媲美茅台，“医美新贵”锦波生物业绩爆发

2023年，国内本土美妆企业快速发展，化妆品上游企业也凭借科技的加持收获颇丰。

3月20日，锦波生物发布了2023年年度报告，这是去年7月份上市以来的年报首秀。财报显示，去年锦波生物实现营业收入7.80亿元，同比上涨99.96%；实现净利润3.00亿元，同比上涨174.60%。业绩爆发，得益于首款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维(薇旖美)的快速放量。

2023年，锦波生物销售重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维超57万支，产品安全性和有效性得到市场认可；单一材料医疗器械产品实现销售额5.65亿元，同比增加254.65%。

目前看来，其产品独特性和研发投入都横扫竞争对手，但同时，竞争对手巨子生物、江山聚源、创健医疗都在进行III类医疗器械的申请。锦波生物的优势又能保持多久？

毛利率逼近茅台，具备强盈利能力

成立于2008年的锦波生物，从北交所上市至今，短短8个多月的时间，股价一路飙升，最高涨超近200%。资料显示，其两大主营业务分别为抗HPV生物蛋白产品和重组胶原蛋白产品，具体产品形态包括医疗器械、功能性护肤品、原料和卫生用品。

脚踏日化、医美两条船的胶原蛋白行业，其继承了两大领域公司的强大的盈利能力。

按照产品类型划分来看，锦波生物2023年医疗器械营业收入为6.79亿元，上升122.66%；功能性护肤品营业收入为7593万元，同比增加12%；原料及其他营业收入为2418万元，增长42.89%。

针对产品的表现，锦波生物指出，医疗器械增长主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的收入增长较快。而功能性护肤品主要得益于去年6月中旬新增的单一成分功能性护肤品ProtYouthreg;；原料及其他则是因为锦波生物积极开拓原料市场，胶原蛋白原料收入增加所致。

锦波生物是目前唯一拥有注射级别重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料，也就是获批上市的III类医疗器械，市场上暂时不存在完全一致的竞品。这样的唯一性为锦波生物业绩飙升奠定了基础。

据蓝鲸财经记者了解，III类器械申请的周期长，且风险高。但也正是因为如此，也更容易打造护城河，形成优势壁垒，这点如在爱美客的嗨体一样。

可以说正是嗨体，助力爱美客坐稳了医美的头把交椅。爱美客最新财报显示，2023年以嗨体系列产品为主的溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，较上年同期增长29.22%，毛利率为94.48%。

事实上，自2019年以来茅台的毛利率保持在91%以上。锦波生物的毛利率从2022年的85.44%，提升至2023年的90.16%，和市场公认盈利能力强的贵州茅台，几乎达到相同水平。

赛道火热，下一个爱美客？

从行业看，华熙生物业绩滑坡，玻尿酸竞争格局已成红海，胶原蛋白有望成就C位。

2023年华熙生物营业总收入60.81亿元，同比下降4.37%；净利润4.87亿元，同比下降42.85%。而下滑的背后，是公司功能性护肤品支柱业务出现阶段性双位数比例下降。

国内玻尿酸赛道，呈现出激烈的竞争局面，获得III类医疗器械认证注射用玻尿酸的已经有30多个品牌，这与肉毒素、胶原蛋白等个位数获批的良好竞争格局截然不同。

根据 Grand View Research 数据显示，2020 年全球胶原蛋白市场规模为 156.84 亿美元，2016至2020 年的年度增长率超过 5.5%，预计在 2025 年到达 203.64 亿美元。其中我国胶原蛋白市场规模为 9.8 亿美元，占全球市场的 6.4%，2016至2019 年的年复增长率接近 8%，高于全球平均增长水平。

尽管国内另一家胶原蛋白巨头巨子生物，尚未披露2023年业绩，但从38电商活动看，可复美淘系排名显著提升至国货席位前三；另据招银国际，2024年1月，可复美系列产品在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.1亿元，同比增长140.5%；在多平台共实现销售额2620.6万元，同比增长65.7%。

截至2022年底，锦波生物获批III类医疗器械产品1个，而爱美客是7个，华熙生物是4个。通过其去年提交的招股说明书显示，其中2.32亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目，说明公司的重点在医疗器械行业的发展。也就是说，锦波生物的发展之路，更接近于爱美客。

研发费用占比逐年下降，稀缺性还能保持多久？

从股权结构方面看，公司控股股东、实际控制人杨霞，直接持股58.89%，曾任妇产科主治医生并曾执教于山西医科大学，目前主导公司的研发工作。

据财报数据，公司研发人员数量逐年递增，从2017年的33人逐年增加至2023年的173人。

同时，锦波生物研发投入从2020年的0.24亿元增至2023年的1.04亿元，其表示主要用于开展重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目、广谱抗冠状病毒新药研发项目等研发项目。

值得关注的是，2023年锦波生物销售费用约为1.65亿元，超过研发费用。2020、2021、2022年、2023年，锦波研发投入占营业收入的比重分别为:19.49%、15.35%、13.83%、13.28%，呈现不断下降的趋势，随着后面营收的增长，其研发投入占比会进一步下降。

这是否会影响其产品稀缺性的保持，关于这种独特性优势还能保持多久等问题，蓝鲸财经记者发送邮件至锦波生物询问，但截至发稿未获得回复。

截至目前，锦波生物的薇旖美依然是唯一一款III类器械产品。但不可忽视的现实是，竞争对手巨子生物、江山聚源、创健医疗都在进行III类医疗器械的申请，明年竞品方面可能会有新的三类器械注射类产品获批。

业绩呈现爆发式增长的锦波生物，仍然需要常备不懈。